個股研究-華通-基本面分析

今天來研究華通這隻成長型股票，其研究方法參考選好股以及淺談本益比兩篇文章

首先先來看看華通這家公司的基本介紹與最近的新聞題材

基本上華通是屬於蘋果供應鏈的受惠公司，從這陣子的新聞來看

不難看出身在印刷電路板PCB供應鏈，提供高密度連接（HDI）板廠華通(2313)因為蘋果i6的上市，使得今年業績大大提升，同時華通表示，9月及第3季營收優於預期，在轉投資大陸重慶廠上月底投產後，第4季起貢獻營收，在客戶產品分散，明年上半年也會優於今年同期。

何謂PCB印刷電路板？

其實PCB（Printed circuit board）就是把各種電子零件放置在上面的一塊板子，使之能夠共同運作。
基本上...身邊看到的許多電子產品上面幾乎都有PCB的存在...so, 就是很多用途拉

基本的介紹完以後，我們就從之前的文章挑出幾個具指標意義的數據來評斷一下這家公司囉：

財務數據分析

獲利能力

ROE（股東權益報酬率）＝稅後淨利/平均股東權益淨額：也就是你公司到底會不會賺錢囉
- 從圖中可以看出，華通的ROE從2009->2013年是持續上揚的，更重要的是，透過杜邦分析可以看到，ROE上揚的原因是因為稅後淨利率上升，這是一個良好的成長方式
- 從營收成長率的部分來看，華通除了2011年營收成長率趨緩外，其餘的營收狀況其實都還不賴
- 但有趣的是，2011年雖然營收成長率下滑了，在2012年又上升，但是股價沒有跟著回彈的原因是什麼勒？
  從財務報表中可以發現華通在2011年雖然營收比2012年還差，但由於2012年~~不知道華通在業外做了三小，~~總之他的業外損益是相對高的，以至於在最後的表現上面2012年的淨利還低於2011年
- 但總體來說，華通這五年確實算是一個成長型的公司。
存貨週轉率＝銷貨成本/平均存貨：基本上又是公司對存貨管理的效率（這個不懂可以看財報狗的解釋）
應收帳款週轉率＝營業收入淨額/應收賬款平均數：公司的收帳能力（是否會讓人家欠錢太久）一樣趨勢向上為Good
- 從圖來看的話，在存貨的管理上華通確實做得越來越好了，但是怎麼好像反而一直讓人欠錢不給呢ＸＤＤ（應收帳款週轉率下滑
每股盈餘＝稅前盈利 / 在外流通股數
- 懶得貼圖了，反正就是ＥＰＳ漸漸變好了

償債能力（短期）

從流動比與速動比來看，華通這兩項指標五年內都維持在100%以上，也就是短時間不會欠錢不還拉～

財務結構

負債比＝負債/總資產：華通欠錢的比例有點升高的趨勢，但是由於負債比必須和ROA(資產報酬率一起看），這裡看到ＲＯＡ與負債比是同時上升的，也可以解釋為公司擴張階段（資產運用狀況變好的情況下），透過財務槓桿（多借點錢）去達到更好的收益狀態。
利息保障倍數：稅前淨利/利息支出
- 從2011年起，利息保障倍數就至少大於最低標準5倍，而且長期上揚，也表示了華通在償還債務這塊上面並沒有太大的問題

盈餘品質

營業收入與業外收入比率：很明顯就是這兩者的比率-..-

這幾年華通的業外表現實在是...有點搞笑，但至少到了2013年時公司的業外損益已經變少很多-..-

經營狀況

三個利率都上升，沒啥好說的，就是成長型公司，但要注意，三個利率上升幅度都有下滑的趨勢

風險評估

華通在自由現金流量這邊表現得相對不穩定，雖說到最近2013年已經>0，但前幾年的表現必須注意一下他的現金流向囉

小結：

華通是一家成長型的企業，公司負債比的上升原因可能是展現了公司企圖擴張的野心，同時也因為ROA的表現確實上升，所以針對負債比的這塊反而沒有太大的疑慮，華通的獲利能力在近兩三年快速的成長，但到了後期雖然在成長但成長的幅度也有趨緩的跡象，而該公司目前我認為所看到最大的問題並不是在本業，反而是業外只要不要再有像2012年那樣的鳥損失發生，相信在現今PCB需求頗大的情況下，華通會有不錯的前景，不過；由於蘋概股的發酵時間已經過去，未來華通是否能夠繼續保持穩定的成長，就是我們必須觀察的地方了。

合理價格計算

接下來再來計算一下華通今年的合理股價的部分

我們可以看到今年華通的（前兩季）是比去年好不少的，如果以相同比例去做計算，可以預估今年華通的營收

2014Q4的營收＝(2014Q1+2014Q2+2014Q3)/(2013Q1+2013Q2+2013Q3)*2013Q4=9465027

2014全年營收則等於2014Q1+Q2+Q3+Q4=33327912

接下來則分別以兩種版本（穩健與樂觀）的模式去做評估

穩健版

我們以今年度已經公佈的淨利率去做平均（只有Q1,Q2有公佈，Ｑ3直接以Q2淨利率使用）該年度淨利率約為4.01

則我們可以計算該年度稅後淨利＝營收*預估淨利率＝1336449

再去以稅後淨利除上去年在外流通股數則可以算出今年的預估EPS=1.1244左右

接著可以透過近五年的現金股利發放率去預估今年大概會發多少現金股利，由於華通是一個成長型的公司，2009~2010根本沒有發放現金股利，但由於近一年（2013）的現金股利發放率相較於前兩年是較差的，所以一樣使用這五年去平均而不忽略過去沒發的那兩年，於是我們可以透過計算，把2014年預計發放的現金股利計算出來

＝1.1244179*32.304%=0.3623

其實滿有趣的，因為其實華通在2014年的營收比2013年好非常多，但是卻可以發現華通在2014年的淨利率比2013年差很多，導致在稅後淨利的部分，並沒有表現得比2013年來的好

樂觀版

反觀如果我們以現在2014年3.4季，華通「應該」靠著ＰＣＢ供應熱潮，擁有更大的成長空間以及淨利率的表現也有所提升的話，把全年淨利率擺在6%的位置，則2014年預估的EPS則為1.682，現金股利約為0.543

在我們已知2014預估EPS以及預估股利後，則可以透過計算去了解到華通目前的合理價位在哪

而計算的標準則為下表

但我們要考量到一件事，由於華通目前是屬於成長型的公司，所以以殖利率（領現金股利）的思考邏輯去判斷合理價位有點不好，但如果我們以本益比來說，華通過去的本益比大約落在10~22之間，所以可以取出11,15,22三個不同代表性的本益比價位以目前的股價來說，算是處在合理股價的位置，但如果認為2014年Q3Q4的前景不錯的話，現在則還落在便宜價位附近，可以考慮買進

如果我們在以上次文中提到彼得林區的方式去衡量現在華通是否屬於可以進場的時機的話則使用GYP比例來計算：

我們來看看華通在這幾年的營收成長狀況：

以2009->2013年計算其年複合成長率則為 (30897875/18771840)^0.25-1=0.1326=13%

而以目前的現金殖利率來看的話為3.08，本益比為10.12

可以計算出GYP比率為(13.26+3.08)/10.12=1.614<2但>1.5

表示目前華通的股價還有那麼一點點的成長空間但已經不是這麼完美>2的標的了

小結：

目前看來華通還有一點上漲的空間，或許未來可以驗證一下是否真的會如期上漲到18~20塊左右吧。